白银市场基本面强劲，进入供应短缺新时代
2023.04.24
与黄金一样，白银今年再次成为人们关注的焦点。该贵金属最近的交易价格达到了一年来的最高点，略低于每盎司 26 美元。
在过去的一个月里，白银价格上涨了近 20%，超过了标准普尔 500 指数同期约 5% 的涨幅，也超过了其他贵金属，包括黄金（9%）、铂（10%）和钯（12%）。
白银上涨之际，美元这一另类避险资产的价值一直在挣扎，在过去一个月里下跌了约 2%，自去年九月的 20 年高点以来下跌了 9% 以上。
假设美国联邦储备委员会继续降息，随着持有金属的机会成本越来越低，白银可能至少在今年年底之前继续保持目前的轨迹。
一些人声称今年是白银的 “年份”，因为它抓住了通胀推动的反弹，最终将超过九年前的每盎司 30 美元大关。
这种预测并非毫无根据；有大量历史证据表明，在高通胀的年份，白银通常表现优于黄金。人们普遍预计，经济衰退可能很快就会到来，这进一步增强了白银的投资吸引力。
但这还不是全部。乐观前景的背后是白银市场基本面存在的巨大失衡，这支撑着价格的上涨。
最大的供应逆差
长期以来，分析人士一直指出，由于对银的需求持续增长，银已面临 “严重的短缺” 。银被用于汽车和电子等许多工业应用。
新的行业数据有助于描绘一幅更清晰的画面。白银研究所的数据显示自 2020 年以来，随着世界经济从新冠肺炎疫情中持续复苏，全球白银需求增长了 38%。
白银研究所在其最新出版物中表示，去年，在供应停滞的情况下，白银需求激增 18%，达到 12.4 亿盎司的历史新高，并扩大了从去年开始出现的市场短缺。
根据 2023 年世界白银调查，2022 年全球白银市场供应不足 2.377 亿盎司，该研究所表示，这“可能是有记录以来最严重的逆差。”
更令人不安的是，市场仅用了两年的供应不足——2022 年加上 2021 年的 5110 万盎司短缺——就消除了前十年的累积盈余，而在可预见的未来，这种供需缺口可能会继续存在。
来自编制白银研究所数据的 Metals Focus 的 Philip Newman 表示：“我们正在进入一个不同的市场模式，一个持续的短缺模式。”
他在本周接受 Kitco News 采访时表示：“2022 年的白银需求是前所未有的，我们并不是为了耸人听闻而这么说，这是描述市场的唯一方式。”
在 2023 年，我们很可能会看到去年的情况重演：需求稳定，矿山产量略有增长（2%）。
白银研究所预测，今年的需求量将达到 11.7 亿盎司，而预计供应量为10.2亿盎司。尽管这将使缺口缩小到 1.421 亿盎司，但仍将是 20 多年来的第二大的逆差。
Newton 告诉 Kitco News：“即使一些市场与去年相比没有那么强劲，预计需求仍将非常强劲。”
创纪录的工业需求
在所有主要的需求类别中，可以说最大的驱动力是白银在工业上的重要性。
与主要作为投资或珠宝购买的黄金不同，白银更像是一种工业金属。据估计，目前约 60% 的银用于电子、太阳能电池、汽车和焊接等工业用途，其余 40% 则用于投资。
因此，白银的价值主要由工业部门的需求驱动。白银研究所预计，今年工业部门的产量将达到 5.764 亿盎司的历史新高，在前一年增长 5% 的基础上又增长了 4%。
此外，白银研究所表示，即使投资和珠宝类别出现下滑，未来几年对白银的需求预计仍将保持 “大致稳定”。因为全球向清洁能源的转变意味着除了传统的工业需求外，太阳能光伏电池和电动汽车还需要更多的金属。
白银需求的这种结构性变化也建立在有希望的周期性因素之上，如 GDP 增长，以及消费电子产品的增长、汽车产量的进一步增长和建筑业的增长等具体因素。
白银研究所在其报告中写道：“一些新的（或更新的）用途（如光伏）将进一步节约和/或替代银的使用，但总体上节约预计仍将很小，因为对于大多数应用来说，银的使用已经处于最低水平。”
“所有这些都解释了为什么我们预计工业需求将超过 GDP 的整体增长，这标志着过去十年的情况有所好转，”报告补充道。
展望未来十年，白银研究所预计，随着全球向可再生能源的过渡加剧，人们对白银产生了相当大的兴趣。
银作为导电率和导热率最高的金属，非常适合用于太阳能电池板。盛宝银行 2020 年的一份报告指出，“就每个太阳能电池板的能源输出而言，潜在的替代金属无法与银匹敌。
利用银作为导电油墨，光伏电池将阳光转化为电能。太阳能电池中的银浆确保电子根据需要进入存储或消耗。据估计，每年仅为此目的就消耗约 1 亿盎司白银。
BMO 资本市场的分析显示，太阳能行业的年银消费量在十年内以 85 %的速度增长，达到约 1.85 亿盎司。
白银研究所的报告还表明，去年光伏发电的需求增长了 15%，达到 1.403 亿盎司。预计 2023 年将再增长 28%，达到 1.611 亿盎司，届时需求将是2015年的三倍左右。
从长远来看，太阳能市场的需求预计将保持这一速度。该研究所引用了世界银行对能源技术领域的预测作为其预测的基础，预测到 2050 年，消费量最终可能达到 5 亿盎司。
如果没有突然的、大规模的供应注入，看到目前的白银短缺持续到本十年末之后，同时创造新的纪录也就不足为奇了。
乐观的前景
虽然在大宗商品方面不可能有 “安全的赌注”，但白银可能是最接近的东西。这要归功于其坚实的基本面，为金属的长期定价提供了支持。
Permanent Portfolio Family of Funds 总裁兼投资组合经理 Michael Cuggino 表示，在过去三个月里，它甚至跑赢了黄金，“主要是由于工业使用因素对白银的实际或预期未来需求”。
正如 Metals Focus 所指出的，全球白银市场正在进入一个新时代，每年都会出现巨额短缺，这为白银市场带来了积极的前景。
贵金属公司 MKS PAMP 的金属战略主管 Nicky Shiels 预测，随着工业需求刺激供应紧张，未来五年白银预计将出现超过 1 亿盎司的供应不足。
Shiels 还表示，这一需求预计将在此期间增长 15% 以上，这取决于汽车和电子应用的工业需求加速。
今年早些时候，她对 CNBC 说道：“白银需求中最大的部分是工业，（相当于）几乎占总需求的 50%。” 她呼吁白银价格的基本情况攀升至 28 美元，看涨情况为 30美 元或更多。
如果因素组合得当，白银价格可能会高得多，“很容易进入 30 美元”，Cuggino 表示赞同。
早在 2022 年 2 月，《摩根报告》的 David Morgan 告诉《投资新闻》，白银有可能在短期内达到 50 美元，因为“股市的高波动水平可能会使白金属对投资者更具吸引力。”
银矿业高管也持乐观态度。惠顿贵金属公司 (Wheaton Precious Metals) 的 Randy Smallwood 说：“我非常看好黄金，但我更看好白银。”
他在接受美国 CNBC 采访时表示：“大约五六年前，我们就达到了白银供应的峰值。全球白银产量实际上一直在下降，我们没有看到矿山生产那么多白银。”
First Majestic Silver 的 Keith Neumeyer 甚至认为，该金属的价格可能会达到三位数，部分原因是当前的市场周期可以与 2000 年相比。当时投资者在网络泡沫中走高，采矿业下跌。
在 8 月，他在接受《华尔街白银报》采访时表示：“市场像 2001 年和 2002 年那样回调只是时间问题，大宗商品价格会出现大幅反弹。”
存在的逆风因素
尽管如此，一些分析师还是倾向于对白银的短期前景持谨慎态度，因为白银价格已经突破了每盎司 20 美元的关键水平，利率也在上升。
世界银行在 2022 年 10 月发布的《商品市场展望》中显示，白银价格全年平均为 21 美元，然后在 2024 年保持不变。
白银研究所在其年度调查中表示，由于投资需求下降，今年的平均价格应为每盎司 21.30 美元，比去年的平均价格 21.73 美元低 2%。
“正如我们所认为的那样，我们认为机构投资最终会失去动力。目前市场一致认为美联储将被迫在下半年降息将被证明是错误的，” 该研究所表示。
此外，MKS PAMP 还表示，对经济衰退的担忧可能导致工业需求疲软，这可能导致白银价格跌至每盎司 18 美元。白银协会还预计，白银价格将在年底前跌至这一水平。
ABC Bullion 董事总经理 Janie Simpson 阐述道，白银价格面临的最大风险是，通胀下降速度是否快于预期。
她解释道：“如果美联储继续紧缩，如果通胀下降速度超过市场预期，这将对白银造成不利影响，尤其是如果经济陷入衰退，因为白银需求的很大一部分与工业产出有关。”
总结
长话短说，白银的短期前景取决于经济衰退对工业需求的影响，这与其在不确定时期的 “避风港” 地位相抗衡。但从长远来看，有理由保持乐观。
仔细观察过去五年的白银价格动态表明，自 2020 年年中左右以来，已经形成了看涨趋势。突破的主要障碍是美联储加息，这反过来又使美元走强，但利率下降和美元走弱的新商业周期将消除这一障碍。
然后是能源转型，这为白银价格上涨提供了理想条件。
正如富国银行此前所描述的那样：“自 2020 年以来，大宗商品一直处于超级周期，白银有望发挥特殊作用，尤其是考虑到它相对于其他大宗商品的价格有多便宜。”
Richard (Rick) Mills
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