黄金和白银买盘的幕后推动 — 第二部
2023.06.07
在我们之前概述贵金属市场关键参与者的文章中，我们强调全球央行是黄金需求上升的主要驱动力之一。
自 2007-08 年金融危机以来，各国央行作为各自国家的最后贷款人，一直在囤积黄金以履行其金融义务。彭博社此前报道称，自 1971 年美国放弃金本位制以来，银行购买的黄金数量最多。
截至今天，各国央行正在享受最长的黄金购买期，这代表着自 20 世纪 90 年代和 21 世纪初以来态度的急剧转变。
Strong Central Bank Buying
世界黄金协会 (WGC) 的最新数据进一步证实了近期观察到的各国央行不懈购买黄金的趋势。今年第一季度，这些银行在全球储备中总共增加了 228 吨黄金，这是自 WGC 于 2000 年开始记录数据以来第一季度的最高购买率。
继 2022 年本已令人印象深刻的购买量之后，央行又增加了 1136 吨，价值约 700 亿美元，这是 11 年来的最大购买量。其中大部分是在下半年生产的，当时购买了 862 吨。
如前所述，持续的购买凸显了从 90 年代开始近二十年来官方对黄金态度的巨大转变，当时中央银行，尤其是拥有大量黄金的西欧国家，每年出售数百吨黄金。
金融危机后，欧洲银行停止抛售，越来越多的新兴经济体成为主要买家。
其中最积极的买家是俄罗斯和中国，它们约占过去 20 年全球购买总吨位的一半。紧随其后的是土耳其，该国去年的采购量增加到世界领先的 148 吨。
在评论这一近期趋势时，世界黄金协会表示，鉴于第一季度数据好于预期，预计到 2023 年央行黄金净购买量将保持强劲，因为新兴市场银行对黄金的配置仍将相对不足。
不仅仅是多元化
在 AOTH，我们认为近期央行购买黄金的动机有多个层次，超出了黄金作为储备资产的功能。
中央银行传统上喜欢黄金，因为人们预计这种金属可以在动荡时期保持其价值，而且与货币和债券不同，它不依赖任何发行人或政府。它还使中央银行能够远离美国国债和美元等资产。
高级市场分析师 Louise Street 在接受 CNBC 采访时表示：“就官方机构持有黄金的原因而言，黄金树的顶端始终是其作为多元化资产的角色，其长期价值储存，但越来越多在过去的两年中，我们已经看到他们在危机时期对其表现的重视程度。
因此，在这场被认为是大萧条以来最大的金融危机之后，紧随其后的是一场全球健康危机，为避险品质而储备金条是有道理的；但这可能还不能说明全部情况。
毕竟，正如 WGC 的数据所显示的那样，央行已经囤积黄金十多年了，即使在全球经济看似健康导致大流行和乌克兰战争的时期也是如此。
“它早于疫情。它早于制裁，”WGC 北美首席市场策略师乔·卡瓦托尼 (Joe Cavatoni) 在谈到引发避险需求的下一波危机时表示。
“战略资产”
如前所述，引领这一新的黄金购买浪潮的是所谓的 “新兴市场/发展中经济体” (即 “EMDE” 国家）。它们是二十多年来最大的买家之一。
这些 EMDE 银行的运作方式与西方银行略有不同，因为它们的经济在地缘政治斗争中面临更大的风险，而且它们也往往不信任美元储备。
值得注意的是，如上所示的黄金购买统计数据仅反映了中央银行的报告；分析人士认为，俄罗斯和中国等国购买的黄金比公开的要多，可能多得多。
据行业专家称，这些购买背后的理由是为了防止外国扣押，因为其中许多银行希望持有更多的金条作为缓冲，以应对当前或未来的制裁。例如，俄罗斯中央银行可以使用黄金代替美元（即“去美元化”）并在国际贸易中规避西方制裁。
“我们认为，在地缘政治风险加剧和通胀上升的情况下，这种央行购买的趋势可能会持续下去，”瑞银通过 Business Insider 报告表示。 “事实上，美国在乌克兰战争后冻结俄罗斯外汇储备的决定可能对央行的行为产生了长期影响。”
简而言之，当今中央银行大部分黄金购买背后的动机还有一层。
福布斯金融委员会的桑福德曼完美地描述了这种区别：“美国、欧洲和亚洲的银行倾向于将黄金视为历史遗留资产，而 EMDE 银行则倾向于将其视为战略资产。”
“随着全球化的加速，非十国集团国家预计将‘重新商品化’并增加黄金持有量，”MKS PAMP 金属策略主管 Nicky Shiels 对福布斯说。
我们不要忘记，黄金是对冲通胀的最佳工具之一。想一想：自美联储成立以来的 110 年里，美元已经失去了 99% 的购买力，而黄金几乎没有受到无情的年度通货膨胀的影响。通货膨胀也是土耳其等价格水平上涨超过 80% 的国家去年购买更多黄金的主要原因。
但是，如果所有这些动机都不能完全解释最近的 CB 购买怎么办？毕竟，央行正在经历自 1950 年以来最长的净购买期。
过去购买黄金的大多数先决条件（金融动荡、通货膨胀等风险）仍然普遍存在，但近年来的购买模式显示出更强大的东西——本质上是另一个动机——推动银行购买更多黄金。
潜在的黄金重估
更深入的分析给我们留下了一个有趣的想法：所有这些黄金购买可能与央行多年来积累的巨额损失有关——黄金可以用来帮助他们摆脱债务。
这个想法很简单；它围绕着使用银行持有黄金的增加价值（即投资者所说的“未实现收益”）来注销主权债券。这种做法尤其适用于欧洲央行，因为它们在布雷顿森林体系时代积累了大部分黄金，当时黄金的价值仅为每盎司 35 美元。
现在这种金属的交易价格约为 2000 美元/盎司，各国央行现在坐拥价值数千亿美元的未实现收益（例如，德国以 80 亿欧元的价格购买了黄金；如今它们的价值约为 1800 亿欧元欧元）。在可以将这些巨额收益“武器化”以发挥其优势的多种方式中，银行可以简单地利用它们来偿还债务。
我们还需要记住，许多欧洲国家的政府债务与 GDP 的比率处于历史最高水平，因此这是其央行决定是否注销主权债务并提供救助的关键时刻给各自的政府。
但中央银行如何能够做到这一点？正如我们之前解释的那样，只需简单地操纵资产负债表即可使用所谓的 “黄金重估账户”(GRA)，该账户可用于记录增加的黄金储备名义价值并抵消其他损失资产类别（即货币、债券）。
在某种程度上，GRA 的功能类似于股票，它可以膨胀银行的资产负债表，因为它实际上没有限制，因为它的价值与黄金的价值同步（即当黄金价格上涨时，GRA 上涨）。尽管金价暴跌，但也可能导致资产负债表下沉，因为 GRA 会变为负值并侵蚀银行的净资产。
出于这个确切的原因，GRA 目前在欧盟内部是被禁止的，但到了紧要关头，规则总是可以改变，尤其是在日益严重的债务危机期间。
有趣的是，GRA 以前曾被使用过一次。在 1930 年代，在各国脱离金本位制并对黄金贬值后，黄金被中央银行 “重估”。最终，银行以更高的价格将其货币重新与黄金挂钩，让 GRA 可以按他们认为合适的方式使用。
另一个金标准？
当然，目前一切都只是猜测，但有趣的是，没有一家欧洲银行公开排除再次对黄金进行重估的可能性。
至少在 Gainesville Coins 的黄金分析师 Jan Nieuwenhuijs 的提问下，他一直在推动这种说法并在这方面保持领先大约两年，并没有否认这种可能性。
Nieuwenhuijs 在他的博客中指出，德国和法国等国家一直在将黄金运回国内，并将其储备提高到批发行业标准，就好像欧元国家内部有一条不成文的规定一样。
根据 Nieuwenhuijs 的说法，从 90 年代开始，欧洲人对黄金的立场发生了巨大变化，这似乎是为欧洲新版金本位制做准备的“更大项目”的一部分。
正如他推测的那样，要做到这一点，黄金必须在欧元区国家中均匀分布，这样每个人都能在同等程度上受益。 Nieuwenhuijs 认为，已经有一种机制可以“协调”他们的黄金储备，从各银行官方网站上显示的声明中得出证据。
更深入地研究显示这些国家相对于其储备持有多少黄金的数据，以及总储备与 GDP 的比率，支持 Nieuwenhuijs 的假设，即：黄金储备在各国之间均匀分布，与其 GDP 成正比，允许向全球黄金标准平稳过渡。
简而言之，可以有多种原因来解释为什么世界各地的中央银行都在购买黄金。宏观经济和地缘政治风险只是等式的一部分，但更吸引人的角度是这些银行积累的巨额债务和财务损失。
更高的黄金投资
随着央行购买量的增加，黄金的投资需求也在增加，这种需求在美国最近的银行业危机之后加速增长。
在同一次 CNBC 采访中，WGC 的 Street 指出，在硅谷银行倒闭后，3 月份黄金需求明显飙升，这是美国银行体系因利率上升而暴露在外的区域性机构一系列倒闭事件中的第一个。费率。
因此，由于对经济系统性风险的担忧，3 月份出现了大量黄金支持的 ETF 流入，这部分抵消了今年前两个月的资金流出。这些风险也将资金流入延续至 4 月，北美基金增持了 10 亿美元，领跑全球。
ANZ Banking Group 的分析师预测，鉴于黄金的诸多利好因素，尤其是在美联储接近加息周期尾声之际，流入黄金支持的交易所交易基金的资金在今年余下时间可能会保持积极。
正如 WGC 之前指出的那样，ETF 和类似产品现在占据了黄金市场的很大一部分，机构和个人投资者使用它们来实施他们的许多投资策略。
说到投资策略，最近一个季度场外交易市场明显复苏，这与投资者在期货市场的定位一致，全球黄金需求同比增长 1%。
WGC 数据显示，金条和金币投资也保持强劲，连续第三个季度超过 300 吨——这是自 2013 年以来的首次。
总体而言，2023 年第一季度全球投资需求总计 274 吨，较上一季度增长 9%。
总结
央行和投资者需求的增加进一步证实，贵金属，尤其是黄金，是 2023 年值得关注的大宗商品。金价在过去几周一直徘徊在历史高位并非巧合；白银也有望触及多年高位。
专家们在今年剩余时间里仍然看好黄金（和白银），美联储加息路径的转向将成为下一个触发因素。大多数投资者现在预计美国央行降息的时间比之前预期的要早，7 月份降息的可能性超过 70%。
正如我们之前所确定的那样，黄金的价值往往与实际利率以及美元呈负相关，许多人怀疑美元正在失去其在全球舞台上的主导地位。银行业危机在很大程度上证实了美元的脆弱性。
CMC Markets 最近表示，美联储的政策转向将引发美元和坦克债券收益率的抛售，将金价推高至每金衡盎司 2500 美元至 2600 美元之间。
“故事都是关于黄金的，”GraniteShares 的创始人兼首席执行官 Will Rhind 最近在 CNBC 的 ETF Edge 节目中表示，ETF Edge 涵盖了现代投资的各种主题。 “[它]是今年唯一保持绿色的主要金属。”
Rhind 补充道：“黄金目前确实起到了作用，因为人们担心可能发生的事情，所以可以将资金存放在非相关资产中。” 他指的是持续的银行危机以及债务上升的潜在后果。
Richard (Rick) Mills
aheadoftheherd.com
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