美国软着陆势头增强，不出现衰退
2023.09.08
不久前，我们暗示美联储可能能够实现其传说中的“软着陆”，而从目前美国经济的发展情况来看，这一预测看起来相当精明。
正如我们在之前的文章中详述的那样，线索一直存在：作为经济活动很大一部分驱动力的美国大公司正在赚取巨额利润，这意味着更高的就业率和消费者的可支配收入。
仅仅通过提高价格来适应通胀主题，不断上升的利率除了提高利润外什么也没做。事实上，利息支付占税后利润的百分比实际上处于 60 年来的最低水平！因此，标普 500 指数收复了 2022 年熊市一半以上的损失也就不足为奇了，而且正如华尔街所声称的那样，现在正处于牛市。
正如我们之前多次讨论过的，央行不能仅仅因为无力承担而继续加息（请注意，目前美国联邦债务的年度支付额为 32.6 万亿美元，即将达到 1 美元）兆）。
最终，利率必须下降，因为“正如 RIA Advisors 的兰斯·罗伯茨 (Lance Roberts) 在此预测的那样，由于债务发行量不断增加和赤字不断增加，经济无法维持更高的利率。 RIA 首席投资组合策略师/经济学家还指出，利率在全球范围内是相对的，因此美国债务收益率上升将吸引资本从低收益率甚至负收益率国家流入，从而迫使美国利率下降。
此外，罗伯茨表示，美联储实际上有可能抑制利率并维持疲软的经济增长，因为非生产性债务（即军事支出、福利计划）不会创造经济增长。
随着通胀接近美联储2%的目标，并且美国经济的增长速度与疫情前的水平一致，“软着陆”指日可待。
当然，在事情发生之前，没有什么是 100% 一成不变的，但在大胆的预测中站在正确的一边总是好的。
软着陆“并不容易”
毫无疑问，美联储要实现“软着陆”——指的是在经历了一段成功避免衰退的增长期后经济适度放缓——并不容易。严格来说，这60年来只发生过一次。 1994 年 2 月至 1995 年 2 月期间，美联储在艾伦·格林斯潘 (Alan Greenspan) 的指导下将利率翻倍至 6%。
另一方面，“硬着陆”（与“软着陆”相反）更为常见。过去五次通胀达到 5% 以上的峰值（1970 年、1974 年、1980 年、1990 年和 2008 年）之后，经济衰退随之而来。
“软着陆”之所以难以“软着陆”，是因为当美联储启动货币紧缩周期以控制通胀时，利率上升使得借贷成本更加昂贵，进而抑制投资，给整体经济带来压力。
自 2022 年 3 月以来，美联储一直在这样做，并以 40 年来最激进的步伐，应对同期达到峰值的通胀水平。截至 2023 年 7 月 27 日，共实施 11 次加息，联邦基金利率目前处于 5.25-5.50% 的区间（首次加息时为 0.25-0.50%）。
因此，在 15 个月的时间里，美国利率实质上上涨了 5%，这可以理解许多人早在今年年底就担心经济衰退。这些担忧是有道理的，也就是说，如果它们仅仅基于历史先例的话（如下图所示）。
但 2023 年美联储可能会取得另一场罕见的胜利。已经有多种迹象表明“软着陆”成功，其中最明显的是银行本身的迹象。
美联储变得乐观
7月下旬，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，央行经济学家不再预见经济衰退，这标志着美联储3月份会议后给出的“温和衰退”预测的逆转。
美联储最近在 7 月 25 日至 26 日的会议纪要中重申了更为乐观的前景，其中指出：“工作人员不再判断经济将在年底前进入温和衰退”，尽管美联储仍认为经济将在年底前陷入温和衰退。 2024 年和 2025 年经济增速将放缓至低于长期潜力。
甚至在鲍威尔发表评论之前，美联储似乎已将 2023 年经济增长预测中值提高至 1.0%，这是之前预测 0.4% 的两倍多，似乎确认了“软着陆”前景。这实质上改变了他们在此过程中隐含的衰退预测，更重要的是，改变了他们对软着陆是否现实的立场。
它还下调了 2023 年的失业率预测并下调了未来两年的前景，同时小幅上调了 2023 年的通胀前景，但维持了 2024 年的观点不变。
此前，美联储官员预测失业率将从 3.5% 升至 4.6%。在一些经济学家看来，失业率上升超过 1% 被视为美联储实质上试图通过经济衰退来降低通胀。
这些官员现在预测，到今年年底，失业率将升至仅 4.1%（目前为 3.7%），未来两年将升至 4.5%。
与此同时，总体通胀率预测中值（以个人消费支出指数衡量）已从今年 4 月设定的 4.4% 降至 3.2%，反映出美联储对降低物价水平的乐观态度。
尽管通胀有所缓解，但美联储仍坚称未来某个时候需要再次加息 50 个基点。然而，这可能意味着当前紧缩周期的永久结束。
在今年的杰克逊霍尔经济峰会上，鲍威尔重申了“谨慎行事”的必要性以及美联储对 2% 通胀目标的承诺，并承认美国经济正处于这样一个阶段：从某些数据来看，通胀已经大幅放缓，而无需付出太多代价。
但是，正如我们所知，美联储主席可以随心所欲地外交，但实际上，美联储不需要等到实现目标。 “我们将继续加息直至通胀达到 2% 的想法，这将是远远超标的处方。这显然不是正确的思考方式，”鲍威尔此前表示。
经济衰退呼吁的回溯
一些最著名的经济学家也收回了“温和衰退”的说法。
在美联储加息周期开始时，许多人绝对相信经济衰退必然会像过去一样发生。请记住，当时美国经济已经进入低迷期。到 2022 年前两个季度，1 月至 3 月GDP年率收缩 1.6%，4 月至 6 月年率收缩 0.6%。
美国银行首席美国经济学家迈克尔·加彭 (Michael Gapen) 早在 2022 年 7 月就表示，“多种力量同时以比我们之前预期更快的速度放缓经济势头”，并补充道：
“我们现在预测今年美国经济将出现温和衰退……除了之前的财政支持减弱之外……通胀冲击对家庭实际消费能力的侵蚀比我们之前预测的更严重，金融状况明显收紧，因为美联储改变了基调，转向更快地提高政策利率。”
时间快进一年后，加彭和许多其他人现在被迫“食言”并收回之前的预测，仅仅是因为今年的经济数据出人意料地好。
其一，美国劳动力市场继续无视利率的影响，数字健康。消费者支出也加速增长，第二季度达到 14.2 万亿美元的历史新高。
路透最近对经济学家过去一年的调查显示，一年后经济衰退的风险从 2022 年 4 月（即美联储当前紧缩周期首次加息后的一个月）的 25% 上升至 10 月的 65%。最近的阅读率为 55%。
加彭本月早些时候写道，“即将到来的数据让我们重新评估了之前对即将到来的经济衰退的看法”，而经济衰退已经被推迟到了 2024 年。 “我们修改了我们的前景，支持‘软着陆’，即 2024 年增长低于趋势水平，但始终保持乐观。”
美国银行并不是唯一一家公开承认错误的金融机构。
7 月中旬，高盛下调了未来 12 个月美国经济衰退的可能性，在积极的经济数据的支撑下，将可能性从 25% 下调至 20%。
摩根大通的经济学家随后对前景更加乐观，称该行不再预测美国今年将陷入衰退，并随着经济以“健康的速度”扩张而上调了经济增长预期。
Inflation Insights 总裁奥迈尔·谢里夫 (Omair Sharif) 表示，真正令经济学家失望的是消费者的持久力。
谢里夫说，支出已经从冠状病毒大流行之初的大肆购买转向今年夏天以数十亿美元的电影放映和音乐会形式爆发的热门服务经济。
但无论篮子里有什么，在经济中支出和流通的金额都在持续增长。这让许多人稳步推迟大流行时代“超额储蓄”枯竭的日期，或者疑惑低失业率、企业持续强劲的招聘和劳动力“囤积”，以及不断增长的收入是否战胜了焦虑超过展望。
正如路透社的这篇文章指出的那样，利率上升对一个在利率敏感度较低的服务上支出更多、企业继续借贷和投资超过许多经济学家预计的经济体产生的影响可能不大。政府支出的激增也意外地推动了经济增长。
当然，通胀仍有可能在经济紧缩的情况下重新出现，美联储的政策需要变得更加严格，并引发官员们仍希望避免的抑制通胀的经济低迷。但这种可能性可能正在下降。
BMO 资本市场高级经济学家 Sal Guatieri 在谈到美联储降低通胀的希望时表示，“对于是否转向‘软着陆’阵营，我们已经犹豫了一段时间，但现在不再犹豫了。”不会引发经济衰退。
他表示，美国经济的“整体强劲”“让我们相信经济比预期更持久……不仅没有进一步放缓，而且可能正在加速”。
迹象就在那里
显然，有迹象表明美联储能够成功实现“软着陆”；而美国最新的经济数据可能会让更多怀疑者闭嘴。
根据商务部最新估计，第二季度国内生产总值（经济产出的最广泛衡量标准）年化增长率为 2.1%。虽然这略低于最初估计的 2.4%，但它仍然表明经济正在远离末日情景。
与最初的估计相比，新的估计考虑到了消费者支出、政府支出和出口的增加，以及商业投资和库存的减少。本季度的经济增长大多是广泛的。
展望未来，亚特兰大联储预计第三季度 GDP 增长将大幅加速，年化增长率为 5.9%，不过随着第三季度结束，这一数字可能会下调。
联信银行首席经济学家比尔·亚当斯 (Bill Adams) 周三在一份分析师报告中写道：“经济放缓的速度将有助于使需求与美国的生产能力保持一致，并抑制通胀。GDP修正在两个层面上都是好消息：增长看起来仍然不错，向下修正降低了经济过热和通胀加剧的风险。”
说到通胀，美联储首选的基本通胀指标出现了 2020 年底以来最小的连续涨幅，这可能是消费者支出爆发背后的推动力。
剔除波动较大的食品和能源成分后，核心个人消费支出价格指数7月份连续第二个月上涨 0.2%。经济分析局最新数据显示，PCE 整体价格指数也上涨 0.2%
继 6 月份强劲增长之后，上个月经通胀调整后的消费者支出增长了 0.6%。这是自今年年初以来最强劲的涨幅。
8 月份就业增长也有所回升，失业率升至 3.8%，工资涨幅放缓，表明劳动力市场状况在达到顶峰后正在放缓。
继 7 月份非农就业人数增加 15.7 万之后，上个月的人数增加了 18.7 万。这超过了 8 月份分析师预期的 17 万。过去三个月平均每月新增就业 15 万个，较前三个月的 23.8 万个大幅下降。
“这仍然不是我们在短期内经济出现急剧减速时所期望看到的劳动力市场情景，尽管毫无疑问有减速的迹象，” 贝莱德全球固定收益部门的首席投资官里克·里德 (Rick Rieder) 在路透社的一份报告中说
正如一些人所暗示的那样，这种放缓可能会为美联储本月再次加息的可能性奠定基础。高盛告诉 CNBC，就业数据有助于证实该公司的预测，即美联储将在本周期完成加息。
美国银行美国经济学家史蒂芬·朱诺 (Stephen Juneau) 在一份客户报告中表示：“这里传达的广泛信息似乎是，我们正在接近充分就业，供需更加平衡。” “收益主要集中在落后行业。劳动力市场的其余部分可能处于充分就业状态。”
总结
毫无疑问，软着陆的势头正在增强，不会出现经济衰退，而去年的这个时候，这个预测会被人嘲笑。
最新的美国就业报告为政策制定者描绘了一个梦想的情景：创造的就业机会超出预期，每周工作时间增加，反映出经济的强劲，同时失业率上升，工资增长放缓，从而消除了进一步加息的必要性。
前财政部长拉里·萨默斯 (Larry Summers) 表示，这提高了软着陆的机会。 “这些数字与非常乐观的情况相符，” 他在本周接受彭博电视台采访时表示。
正如财富管理公司瑞士宝盛银行的人士指出的那样，更好的经济数据也有利于美元，进而提高了软着陆的可能性。随着美元走强，美国利率上升将刺激其他经济体的出口，从而使许多人预测的全球衰退的可能性变得更小。
美国以外的央行官员已经在为货币紧缩的最后阶段做准备。在加拿大，由于经济显示出整体降温的迹象，加拿大央行本周决定维持利率稳定，明年利率很有可能走低。
同样在本周，加拿大皇家银行首席执行官戴夫·麦凯 (Dave McKay) 告诉记者，利率需要下降，以便该银行的客户“避免在 2025 年和 2026 年大部分抵押贷款重新定价时遭受重大痛苦”。
“我们应该没问题，” 他于 9 月 6 日的丰业银行金融峰会上说道。 “我们有很大的空间来实现软着陆，我们预计这会发生。” 麦凯认为，加拿大和美国的区别在于，加拿大的消费者基础更为保守，因此增长放缓得更快。
CIBC 资本市场首席经济学家艾弗里·申菲尔德 (Avery Shenfeld) 表示：“加拿大央行可能会维持利率不变，让经济陷入某种停滞，也许不是彻底衰退，但会稍微挣扎一下，然后在春季通胀稍低一些时采取缓解措施。”
最近，英国央行行长安德鲁·贝利表示，英国利率可能“接近周期的顶部”，因为今年通胀可能进一步“显着”下降。这标志着另一个主要经济体的紧缩周期即将结束。
Richard (Rick) Mills
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